热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　来源：李勇宏观债券研究　　概要　　事件：　　人民币对美元汇率双双“斩7”，国内资产“避风港”特征明显：2020年7月9日，中国外汇交易中心数据表明，在岸人民币收报6.9862，美元兑离岸人民币收报6.9976，双双升破“7”，为3月17日以来首次。次日，银行间外汇市场人民币币值美元中间价为6.9943，贬值至2020年3月13日以来最低，本周人民币对美元汇率依旧展现出强大，在7元关口波动回落后之后维持上调趋势。在人民币贬值期间，外资增持人民币资产的信心以求强化，本月6日，北向资金倒数3个交易日清净购入超强百亿元，当天全天清净购入136.53亿元，倒数6个交易日构建清净购入后所有返。

累计7月17日，本月北向资金净流入规模合计394亿，远高于6月份同期。除了股市，外资还加快增配人民币债券，截至6月末，境外机构总计持有人2.51万亿元中国债券，上半年清净增持量大约3224亿元，是去年同期的1.4倍，日均交易量为199亿元。　　观点：　　经济基本面提高是承托人民币“斩7抵6”的主动力：（1）比起全球其他国家和地区，无论是整体对疫情的防控还是复产停工的急剧前进，中国各项经济指标皆反映出有“先进先出”的优良展现出。

7月16日国家统计局发布的数据表明，二季度GDP快速增长3.2%，环比下降11.5%，经济快速增长构建由负安乐乡，高于市场预期。预示着我国经济基本面衰退节奏和趋势的持续证实，中国经济完全恢复速度一枝独秀，为人民币贬值持续获取动能。（2）从央行货币政策来说，美联储实行过度严格的货币政策甚至大抽，造成流动性不足美元经常出现高位回升，而我国央行在采行更为严格的货币政策来反对实体经济回落的同时，维持了流动性的合理充足，为人民币比较美元走强获取一定的政策反对。此外，美联储保持长年零利率的预期下，我国货币政策维持常态化操作者，使得两国利差高位运营有助推展人民币贬值。

（3）虽然全球范围内“美元耕”逐步减轻，但鉴于近期美国疫情大大看清高点，制约美国长时间生产秩序的有序完全恢复，市场情绪无法几乎走进慎重模式，在流动性加权风险偏爱的相互作用下，国内疫情影响力弱化、国际收支企稳的中国市场沦为国际资本的“香饽饽”。此外，我国发售对境外投资者参予资本市场便利化措施，也强化了投资人对于中国资本市场发展潜力的信心，所以人民币作为挂钩资产特征也更为显出。

大量海外资金流向我国资本市场造成近期人民币外汇市场出售市场需求充沛，必要带给人民币的急剧贬值。　　中长期人民币国际化进程未来将会大位中前进：（1）从基本面来看，随着内外须要更进一步巩固为工业引导的衰退获取更好的反对，我国经济在三、四季度的快速增长未来将会完全恢复至潜在增长速度水平以上，将显著低于全球其他主要经济体，为人民币国际化进程奠下贬值基调。

（2）就国际层面而言，全球流动性严格背景下，美元或转入新一轮升值周期，同时考虑到美联储不会之后太低长端利率和美元指数以减少债务开销，以及美元市场需求也在逐步弱化，这些外部因素也将偏移承托人民币汇率贬值。（3）人民币汇率在未来一段时间未来将会之后回落，但并会经常出现持续强大走势，而是在平衡水平附近维持双向波动并小幅走强，这主要是因为全球经济前景不确定性较高，不可避免对国内经济包含影响，同时全球的美元挂钩市场需求仍未消失。（4）人民币汇率走强体现出有了中国资产在全球经济疫后重新启动阶段中的比较价值，但中国和美国贸易摩擦的不确认仍是影响汇率走势的最重要因素。因此，在加快前进人民币国际化进程的同时也应该警觉人民币汇率有可能经常出现宽幅波动。

　　　风险提醒：（1）疫情管控失策超强预期；（2）市场超调超强预期；（3）民粹情绪声浪超强预期。　　正文　　1．人民币币值美元汇率双双斩“7”，国内资产“避风港”特征明显　　2020年7月9日，中国外汇交易中心数据表明，在岸人民币收报6.9862，美元兑离岸人民币收报6.9976，双双升破“7”，为3月17日以来首次。

次日，银行间外汇市场人民币币值美元中间价为6.9943，上调（人民币电子货币）142点，贬值至2020年3月13日以来最低，时隔120天人民币中心价再次涨破7元关口。本周人民币对美元汇率依旧展现出强大，在7元关口波动回落后之后维持上调趋势，累计7月16日，在岸、离岸人民币对美元汇率在小幅升值后再度升到“7”以下，分别报收6.9982和6.9951，中间价较上一交易日更进一步升至70个基点报6.9913，之后挑战本年度最高值。

总体而言，目前人民币对美元汇率贬值势不可挡，屡次超越近4个月的记录。　　值得注意的是，在人民币贬值期间，A股强势走高。

与此同时，本月6日，北向资金倒数3个交易日清净购入超强百亿元，当天全天清净购入136.53亿元，倒数6个交易日构建清净购入后所有回升，累计7月17日，本月北向资金净流入规模合计394亿，远高于6月份同期261.46亿元。除了股市，外资还加快增配人民币债券，截至6月末，境外机构总计持有人2.51万亿元中国债券，上半年清净增持量大约3224亿元，是去年同期的1.4倍，日均交易量为199亿元。因此，我们可以看见，人民币贬值预期也提高了外资增持人民币资产的信心，人民币资产沦为全球金融财物“避风港”的特征越发明显。

在此前我们的报告《人民币依然不具备吸引力吗？——“真知”系列 ⑩》明确提出，人民币对投资者仍然不具备非常的吸引力，而随着我国经济衰退在望，人民币走强也是意料之中的结果。　　2．经济基本面提高是承托人民币“斩7抵6”的主动力　　首先，在全球大部分经济体逐步转入疫情后时代，部分国家甚至加快蔓延经常出现二次高峰，相比之下，无论是整体对疫情的防控还是复产停工的急剧前进，中国各项经济指标皆反映出有“先进先出”优良展现出。7月16日国家统计局发布的数据表明，二季度GDP快速增长3.2%，环比下降11.5%，经济快速增长构建由负安乐乡，高于市场预期，其中，上半年固定资产投资（不不含农户）同比上升3.1%，前值-6.3%；社会消费品零售总额同比上升1.8%，前值-2.8%，规模以上工业增加值构建倒数三季度同比于是以快速增长，为4.8%，前值4.4%。

此外，6月份贸易数据表明，出口同比快速增长0.5%，反败为胜5月份上升3.3%的颓势，进口同比快速增长2.7%，挽回5月和4月双位数下降局势，指出外部市场需求和国内衰退皆呈现出下降趋势。预示着我国经济基本面衰退节奏和趋势的持续证实，中国经济完全恢复速度一枝独秀，未来将会沦为夹住全球经济快速增长的主导力量，为人民币汇率保持稳定获取承托，人民币贬值也是全球资本对中国资产信心强化最必要的反映。　　其次，从央行货币政策来说，年初疫情以迅雷不及掩耳之势冲击全球资本市场，各国央行争相采行大力度的政策应付，美联储实行过度严格的货币政策甚至大抽，仅有美联储最近4个月扩表规模已约3万亿美元，造成流动性不足美元经常出现高位回升，展现出为近日美元指数回升至96点位附近。

这一点从美元走弱之下，欧元、英镑展现出不错也可以以求检验，7月16日，欧元币值美元上涨至1.1414，为近两年以来欧元币值美元最高点，英镑币值美元上涨至1.2597，走进6月低谷。对比之下，我国央行虽然也采行了更为严格的货币政策来反对实体经济的回落，但并没采行大水漫灌的方式，而是维持了流动性合理充足，为人民币比较美元走强获取一定的政策反对。此外，美联储保持长年零利率的预期下，我国货币政策维持常态化操作者，使得两国利差高位运营有助推展人民币贬值。

　　最后，疫情之下全球经济衰退势不可挡，挂钩情绪更加突显，安全性资产供需相当严重流失，而人民币资产以中国经济衰退态势为承托，沦为时隔英美日等资产的又一价值洼地的遗珠。在疫情前期，混乱情绪造成投资者争相挤兑风险资产以交换条件美元流动性，随着非农数据指标的快速增长和新冠疫苗悲观结果重燃经济衰退期望，全球流动性及风险偏爱的比较提高，外资挂钩市场需求比较上升，再加美联储买入余额急剧下降，全球范围内“美元耕”逐步减轻，变换市场对美国年内经济预期下修，先前不受挂钩情绪所推展的强劲美元有数一定程度回升。不过，鉴于近期美国疫情大大看清高点，制约美国长时间生产秩序的有序完全恢复，市场情绪无法几乎走进慎重模式，在流动性加权风险偏爱的相互作用下，国内疫情影响力弱化、国际收支企稳的中国市场沦为国际资本的“香饽饽”。

同时我国发售对境外投资者参予资本市场便利化措施，也强化了投资人对于中国资本市场发展潜力的信心，所以人民币作为挂钩资产特征也更为显出。大量海外资金流向我国资本市场造成近期人民币外汇市场出售市场需求充沛，必要带给人民币的急剧贬值。

此外，IMF近期发布表明，今年一季度全球人民币外汇储备总额下降至2214.772亿美元，是2016年总额的2.45倍，在全球外汇储备资产中的占比超过2.02%的新纪录，意味著将近四年来人民币国际化加快展开，这也是人民币持稳回落的最重要原因。　　3．中长期人民币国际化进程未来将会大位中前进　　中长期来看，人民币的较强走势未来将会持续。从基本面方面来看，随着内外须要的更进一步巩固为工业引导的衰退获取更好的反对，我国经济在三、四季度的快速增长未来将会完全恢复至潜在增长速度水平以上，将显著低于全球其他主要经济体，为人民币国际化进程奠下贬值基调。就国际层面而言，近期美国疫情重复程度让人生畏，且全球仍面对“二次疫情”的风险，但除非疫情无法掌控，否则推展美元指数在更进一步下沉至100左右的动力比较严重不足，全球流动性严格背景下，美元或转入新一轮升值周期。

同时考虑到美联储不会之后太低长端利率和美元指数以减少债务开销，以及美元市场需求也在逐步弱化，这些外部因素将偏移承托人民币汇率贬值。因此，人民币汇率在未来一段时间未来将会之后回落，但并会经常出现持续强大走势，而是在平衡水平附近维持双向波动并小幅走强，这主要是因为全球经济前景不确定性较高，不可避免对国内经济包含影响，同时全球的美元挂钩市场需求仍未消失。　　我们指出，人民币汇率走强体现出有了中国资产在全球经济疫后重新启动阶段中的比较价值，在下半年中国经济基本面平稳和全球资产配备的调整中，海外资金也未来将会在流动性及风险偏爱的修缮下更进一步流向我国资本市场。并且，因为人民币贬值相等于提升了人民币资产的价值，也不会对股市构建正面性刺激，进而更进一步提振A股市场的走势，同时，因为对人民币反感的贬值预期也稳固了境外投资者增持人民币资产的信心，助推外资更进一步增大A股的配备力度，而外资的大量购入带给结汇市场需求的强化，又将启动时人民币汇率强势电子货币地下通道，在这种联动机制之下，人民币汇率和世界投资者对人民币资产的配备份额将在一定范围内维持急剧下跌。

事实上，交易型资金是近期北向资金大幅度流向的主力军，与交易型资金净流入的历史数据比起仍有下行空间。　　与此前报告观点完全一致，人民币国际化面对的不确定性是中国和美国关系前景仍然不存在不确定性，因此中国和美国贸易摩擦的不确认仍是影响汇率走势的最重要因素，详细分析可见《人民币依然不具备吸引力吗？——“真知”系列 ⑩》。虽然人民币国际化进程未来将会加快前进，但同时也应该警觉人民币汇率有可能经常出现宽幅波动。　　　　4． 风险提醒　　（1）疫情管控失策超强预期；　　（2）市场超调超强预期；　　（3）民粹情绪声浪超强预期。

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